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宏观经济专题:2021年国内温和通胀的微观基础

2020-11-25 11:30:55 开源证券股份有限公司   作者: 赵伟/杨飞  

2021 年,猪价或拖累CPI 中枢明显下移,而消费修复支持核心CPI 逐季回升随着供给回升,猪价进入下行周期,对CPI 拖累逐步显现;疫情对居民收入和线下消费等冲击,导致核心CPI 大幅回落。受非洲猪瘟对生猪供给冲击,2018年8 月开始猪价持续上涨,对CPI 同比的拉动贡献一度超100%;随着供给回升,猪价进入下行周期,拖累CPI 持续回落。新冠肺炎疫情对居民收入和线下消费等冲击,导致核心CPI 大幅回落至0.5%、创有公开数据以来新低,加速CPI 回落。

2021 年,猪价或拖累CPI 中枢明显下移,而居民收入和线下消费修复,或带动核心CPI 逐季回升。考虑到猪肉供需变化,猪价拖累或在春节后加速显现,三季度开始放缓。同时,中低收入人群收入,及线下消费修复等,或带动核心CPI 中枢,从二季度开始逐步抬升。中性情景下,全年CPI 中枢或在1.6%左右,高点可能出现在年底、2.7%左右,核心CPI 年中或回升至1%以上、年底高点接近2%。

内外需“错位”修复下,PPI 或在一季度前后重回正增长、高点或在2%左右疫情冲击下,国内外需求先后下滑,拖累PPI 进入通缩;随着经济逐渐修复,PPI 逐步上行、但仍处于通缩区间。疫情冲击下,国内经济活动停滞,导致PPI进入通缩;随着海外疫情爆发,全球供需变化拖累大宗商品价格、加速PPI 下滑,PPI 同比从-1.5%迅速下滑至-3%以下。随着国内需求逐步修复,年中以来PPI 逐步回升;但疫情“错位”影响下,海外需求修复进度偏慢,拖累PPI 上行节奏。

内需相对平稳、外需加快修复下,PPI 或在2021 年一季度前后重回正增长,全年高点可能在2%左右。基建和地产投资,中短期或仍有“韧性”,对价格形成一定支持;同时,作为全球经济火车头的美国,经济逐步复苏,或拉动全球大宗商品价格。中性情景下,国内需求相对平稳,海外需求加快修复,或推动PPI 在2021年一季度前后回归正增长,PPI 全年中枢或抬升至1%左右、高点可能在2%左右。

通胀预期变化或阶段性引起宏观调控关注,但政策重心或仍在调结构、防风险从通缩到通胀,再通胀预期的抬头,可能阶段性引起宏观调控关注。传统周期下,物价跟随经济需求变化而大幅波动,一旦CPI 突破3%、多会出现较大的通胀压力,因而宏观调控一般会收紧“银根”、稳定物价。随着经济进入转型阶段,CPI通胀率波动下降,CPI 达到2.5%左右即容易引发市场通胀预期的升温;同时,宏观调控比传统周期下更加注重稳定市场预期,在实际操作过程中多会加强引导。

“后疫情”时代,政策重心回归调结构、防风险。为缓解疫情对经济和金融体系的冲击,货币政策和财政政策托底加码;随着国内疫情逐渐平复,政策回归常态,重心从稳增长转向调结构、防风险,政策调控更加注重结构引导,加大打击资金空转等力度。伴随经济逐步修复、防风险加强,信用修复最快阶段已过去,年底前后或逐步进入信用“收缩”通道;2021 年,信用“收缩”或将成为市场主逻辑。

风险提示:国际油价大幅上涨,金融风险加速暴露。




责任编辑: 江晓蓓

标签: 宏观经济 通胀

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